投资要点

    2012年前两月平淡的销量数据使前期市场对汽车早周期行业需求恢复的预期部分落空

    但我们认为在货币政策逐步微调、通货膨胀下行等有利因素推动下乘用车销量在度过

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    月份的同比增速低点后，逐步恢复正增长。事实上，我们认为在考虑

    2011

    年一季度汽车高销量的“虚高”因素后，2012

    年一季度汽车需求已经处于筑底回升的阶段。二季度开始，去年受地震影响的日系车、以及增速大幅下滑自主品牌或将在新车型的带动下表现良好。这两大车系占乘用车销量的

    50%左右，其恢复将带动行业的需求复苏。

    乘用车供给面上

    虽然今年是合资品牌主力车企产能投放较大的年份，但我们认为由于边际效应递减，产能投放并不会较大幅度的影响这些企业的成本从而催生价格战，整个乘用车行业价格体系将与往年一样继续保持平稳下降的状态。企业产能利用率从高位的小幅下滑也不会使其毛利率受到影响。同时，原材料成本的低位运行也为行业盈利增速的恢复奠定了良好基础，乘用车企业二季度迎来投资良机。

    商用车方面

    虽然固定资产投资增速已经开始下滑，2月份

    21%的增速也是近年来的低点，但是这个数据仍然与市场预期的

    15%左右的增速有较大差异。在房地产销售仍处于低迷、基建项目没有开工迹象的大背景下，我们预计固定资产投资增速仍将继续下降，因此自上到下来看商用车企业的投资机会仍然没有到来。

    但我们认为相对于乘用车，商用车

    2011

    年以来需求下滑较快，2011年下半年增速已经处于负增长状态，因此基数较低。下半年，如果基建、房地产投资在信贷放松的带动下逐步恢复的话，商用车增长将较为乐观。同时，目前商用车企业的估值安全性已经较高，而且相对乘用车中国商用车行业格局稳定、企业产品技术积累更厚，长期投资价值明显。

    我们维持行业“增持”评级

    建议关注乘用车企业当中恢复确定性较高的广汽集团（601238）

    、比亚迪（002594）以及今年成长确定性高的长城汽车（601633）

    。