调研目的

    北纬通信近几周市场表现强势。近期中国联通和中国移动纷纷召开移动互联网大会，将整合各方资源大力推动产业发展，公司作为A股市场为数不多的移动互联网标的之一倍受关注。我们就投资者关心的2012年行业发展趋势以及公司各项业务开展情况与共司董秘和证代进行交流。

    调研结论

    2012年是移动互联网的开篇年

    北纬是国内A股市场为数不多的移动互联网标的之一，主营业务遍布手机手游、短信、彩玲、彩信、呼叫中心、手机阅读、手机视频、手机广告等增值业务。随着手机终端越来越强大，在智能机载体上的业务模式在变化着，这几年，增值市场业务不断向移动互联网业务转型。公司认为随着电信反腐事件基本告一段落，2012年将是移动互联网的开篇年，并认为行业最大的促进因素在于第三方支付的便捷性。目前，移动互联网业务推广依赖运营商渠道的模式还是主流，运营商平台能够很好地整合各方资源。而且运营商通过短信扣钱的支付方式相较于金融支付方式比较便捷，但未来随着技术进步，银行卡支付逐渐便捷后有望成为主流支付方式。

    中移动MM平台未来是一片红海

    移动MM平台（Mobile Market）是中国移动推出的下一代增值服务入口。目前，移动MM平台已汇集企业开发商已近5000-6000家、个人开发者超过295万，上架应用超过10万件，注册客户达1.5亿，累计应用下载量超过6亿次。类似于苹果AppStore，中移动与移动MM平台开发者的分成比例为3：7（开发者）。如果是精品店开发者会有六个月的扶持期，分成比例为15：85，扶持期结束后恢复成3：7。移动MM平台正处于试运行阶段，未来结构会不断调整。

    2011年中移动反腐，很多增值业务半停滞，2012年应该会有改善，随着中移动内部人员调整完成，中移动将全力发展增值业务。2011年，中移动MM平台收入1亿多元，预计未来收入规模将呈几何级增长，2012年收入至少10亿多元，并有可能达到20-30亿元，甚至在行业发展较乐观的情况下40-50亿也有可能。但考虑到2012年反腐事件残余问题还需解决以及上半年中移动人员还没有最终设定，收入增长空间还存在一定变数。

    公司在移动MM平台上的势能不错，有13家子公司，如乐享、北极无限等。目前公司占到MM平台收入的6%-7%，2012年随着开发者数量的不断增多，公司份额可能会下降。但鉴于中移动MM平台高增长趋势明确以及公司及早的MM平台布局，来自MM平台的利润增长有望成为公司12年的重大利润增长点之一。

    手机手游业务中单机版稳中有升，网游版是新的重大利润增长点

    公司认为手机手游市场将迎来一片繁荣，3-5年内，手机单机版手游将达到30%-50%的增长，手机网游更将实现100%的高速增长。另据易观智库统计，截止2011年第3季度，中国手机手游用户达1.56亿，环比增长4.6%；市场规模已经突破10亿大关，达到10.17亿，环比增长8.23%。2008-2011年中国手机手游市场规模复合增长率达到45.54%。手机网游市场竞争非常严峻，对所有开发者都是公平机会，未来手机手游的商业模式可能会发生根本性的变化，其盈利模式可能由目前的道具收费发展成为广告收费。

    公司自2009年底开始开展手机手游业务，2010年便迎来低基数下的爆发式增长，实现收入7366万元，同比增长230.76%。2011年上半年，手机手游业务收入3773.11万元，同比增长5.88%。目前手机手游开展形式主要有公司自己团队研发、与CP合作、以及创投参股手机手游公司等。手机手游中单机版和网游版的开发周期和生命周期各异：单机版一般一款只需要3-4人在最短一周时间内便能开发出来，其生命周期也比较短，只有6个月左右，每年公司新开发1000多款单机手游；网游版一款一般需要15-16人团队，开发周期8-12月，精品网游（重型）研发人员需要30-40人，开发周期更长点达到18个月。

    公司手机手游推广渠道目前主要有手游基地、手机预装、平台合作、free wap推广（社会渠道）、以及APP Media推广，其中free wap推广形式公司希望占到60%-70%。未来，还有可能以无线互联网形式推广。公司目前有一款网游无极Online正在试运行，2011年12月31日还会再推出一款网游，2012年总共规划推出3-4款网游。2012年一季度末，公司将会大规模推广手机网游。

    我们预计公司手机手游业务2011年全年实现8000多万收入。2012年，手机手游业务将增长很快，其增长速率就是网游的增长速度。单机版手游稳中有升，网游是新的利润增长点。最保守估计，单机版和网游总体收入将过亿。而手机网游发展较好的情况下，单手机网游下半年便能带来1亿多元收入。事实上，目前行业内用户反响好点的手机网游月收入能达到200多万元。目前公司手机网游的毛利率达到37%-38%，而单机版毛利率只有32%-33%。

    传统增值服务收入将逐年下降，彩玲业务下滑

    较大公司传统增值服务主要有短信、彩玲、彩信、视频、手机阅读和呼叫中心业务。

    1、短信业务下滑力度不会很大。

    短信业务主要是充值卡查话费，由于公司全国独家开展短信168业务，收入下滑力度不会很大，收入仍能维持一段时间经营。我们预计，2011年短信收入4000多万元，2012年收入平稳，2013年收入可能有所下降。目前短信业务毛利率65%-70%。

    2、彩铃业务下滑较大。

    我们预计，公司彩玲业务2011年收入达到4000多万元，2012年会有近1000万元的下降。理由基于2011年12月31号之后中移动与SP彩铃业务分成方式发生改变，由原来的85：15（公司占85%）变成5：5，因此SP的分成比例大幅下降35个百分点，预计收入会下降2000万元左右。但同时公司中标了中国电信的七彩铃音业务12年能够给公司贡献大概1000多万元收入，这样整体彩玲业务将下降近1000万元。彩玲业务目前毛利率45%，分成比例下降后也会有下滑。

    3、视频业务只是辅助，预计不会得到大力发展。

    公司视频业务是与央视和中移动共同开展动漫视频频道，目前共9个频道，公司分成后占20%-25%收入。由于中移动3G网络制式限制，而且视频业务对带宽要求较高，估计中移动发展视频业务的意愿不强烈。

    4、彩信为过渡产业，可能以后慢慢消失。

    2011年公司彩信业务收入预计1000万元左右。

    5、手机阅读未来可能不太会做大。

    公司手机阅读业务与湖北知音杂志合作，目前收入规模为3-5万/月，未来预期达到10-20万/月。公司开展此业务采取与直营杂志社合作的方式，与中移动4：6（中移动）分成后，其中4成中还要再跟杂志社分成，盈利有限，预计未来公司不会大力发展此项业务。

    开拓移动互联网行业应用，足以弥补传统增值业务下降

    随着移动互联网热潮来势汹汹，行业应用开发不断推陈出新。公司认为新兴市场发展一定要落地，跟实体结合，虚拟经济一定是建立在实体经济上才能产生商业模式，去引导消费和创造消费。移动互联网行业应用只要一款产品研发成功，将会带来非常可观的营业收入。行业应用市场很大，机会很多，公司目前正实施多点突击策略，希望抓住市场机会。

    公司与四川航空合作的掌上川航业务预计2012年5-6月开始运营，是2012年新的利润增长点。2011年川航机票销售收入约146亿元，2012年预计200亿收入，其中呼叫中心约50-60亿元。保守估算，预计掌上川航2012年能为公司至少贡献1000多万收入，足以弥补传统彩玲业务的损失。公司与川航以在当地成立合资公司的模式合作，由于当地管理成本骄低，掌上川航毛利率为60%-70%。

    公司拥有几十人的团队开展手机广告业务，在APP Media上运营，11月网络排名第五。目前客户已经有交通银行、SKII、Mini Couper、中粮等，收入规模每月10多万元。手机广告业务目前公司只是布局，2012年年底才能看清楚其发展趋势。

    其他应用还有在公司移动MM平台的专卖店上销售汉王科技的“名片通”，和四维图新的“电子狗”等。

    2012年中移动MM平台和手机网游是公司主要利润增长点

    公司收入来源目前主要是三大运营商，其中中国移动占到70%，中国联通和中国电信各占10%多一点。未来，收入还可能来自移动互联网市场渠道，开发的新业务将尽量以非运营商形式推广。

    2012年，公司最大的新增利润增长点来自手机手游和中移动MM平台，其中手机手游不确定性最大，市场空间也最大。另外，行业应用（掌上川航、手机广告等）也是利润增长点，足以弥补传统增值业务下滑。总体上我们认为，不考虑手机网游的情况下，传统业务收入持平略有增长，增长最大的看点在于手机网游的拓展情况。

    公司创投项目总体上比较成功

    公司创投项目主要有大连斯芬克斯（手机手游公司）、杭州掌盟（手机手游公司）、西安袖意无限（手机手游公司）、北京闪动（手机电视）、上海艾摩（手机电子商务公司）。其中，大连斯芬克斯和杭州掌盟都已获得盈利，上海艾摩收支平衡，而西安袖意无限盈利较差，我们预计会有几十万元左右的亏损。

    杭州掌盟发展态势良好，公司占近30%股权。2011年我们预计获得2000万元左右利润。

    北京闪动科技目前已成为全球最大移动电视平台公司，在国内客户包括200家电视台，40-50电台，以及新华社、人民网等。北纬投资500万元稀释后占8.52%股权。北京闪动科技目前还没有收入，2010年共5万注册用户，2011年底已达到2000万户左右，并每天新增10万户的增速前进。

    此外，公司南京无线产业园共有26亩地（十几万平米），预计于2014年完工，完工后有望增厚净资产10亿元左右。北纬一直是轻资产的公司，无线产业园能够增加公司的稳定性。我们认为未来工程建设中若资金有缺口公司可能会考虑再融资。

    盈利预测和估值

    我们认为，随着公司业务结构中毛利率相对较低的手机手游业务比重越老越大，公司综合毛利率将呈逐年下降之势。2012年净利润率上半年由于传统增值业务毛利下滑而下降，下半年随着手机网游不断贡献收入和利润，净利润开始逐渐上升。预计公司2012年一季度发展平稳、二季度开始迎来盈利拐点、三季度净利润快速增长。此外，已经拿到高新企业认证，所得税率有优惠。

    由于行业情况，以及公司计提3000多万元期权费用影响，2011年是公司业绩低谷的一年，全年净利润预测为0.13元，同比下降68%。2012年，在行业环境逐渐向好的情况下，受益于中移动大力发展MM平台，以及公司手机网游和行业应用拓展顺利，而且期权费用大幅下降，公司业绩有望明显增长。我们预测公司2012年实现净利润4358.08万元，同比增长185.53%，2011年-2013年EPS分别为0.13元、0.38元和0.50元，暂不评级。公司作为国内A股市场为数不多的专注移动互联网业务公司，未来发展值得关注。