事件：

    产业在线发布2月份空调销售数据，2 月空调行业产量835.10 万台，同比增长12.81%；总销量857.60 万台，同比增长15.21%，产销率102.69%；其中内销360.50 万台，同比增长19.97%；出口497.10 万台，同比增长11.98%。库存1028.46 万台，同比下滑10.50%，库存销量比为1.20，低于去年同期1.54 的水平。基本符合预期。

    点评：

    马太效应，绝对寡头浮现

    家电下乡政策的退出会加快行业整合的速度，空调产销止跌反弹，强者愈强的马太效应更趋显著。龙头企业2 月空调销量显示：2012 年2 月，格力电器销售空调270 万台，同比增长了29%。其中内销150 万台，同比增长了50%；出口120 万台，同比增长了9%。美的电器销量200 万台，同比下滑了11%。其中，内销70 万台，同比下滑了26%；出口130 万台，同比基本持平。2012 年1-2 月，格力空调销量同比增长了4%，同期美的空调销量下滑了20%，格力电器绝对寡头特色逐步浮出水面。市场份额上，2 月格力和美的内销市场份额分别为42%和19%，格力市场份额同比增长了8%，而同期美的同比下滑了12%。

    库销比持续回落

    2012年2月，空调行业库存1028 万台，同比下滑11%。空调行业库销比（库存/销量）约为1.2，环比继续回落，与去年同期相比也下滑0.3%，去库存化逐渐完成。

    出口现回暖征兆

    空调出口回暖征兆明显，2 月空调实现出口497.10万台，同比、环比分别增长11.98%、24.09%；1、2 月空调出口累计下滑8.80%。预计未来伴随外围经济转暖和极端气候的增加，将拉动出口持续恢复。预计未来三年空调出口仍将保持5-10%的复合增长。分企业来看，2 月格力出口增长9%，海尔出口增长10%，美的同比持平。

    上游成本见顶趋势显现，进一步提振毛利率水平

    大宗商品在峰值上持续上扬的机率不大，将进一步提振毛利率水平。由于空调产品对铜价和原油价格最为敏感，行业龙头将直接受益于原材料成本的下降，成本回调将进一步提振龙头公司下半年的毛利率。从成本敏感性分析上，空调子行业将最大的受益于成本之殇的缓解。子行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司借助规模优势，对于大宗原材料采购议价能力强，成本优势明显。此类公司有能力进行大宗商品套期保值，进一步锁定上游成本价格，保持毛利率水平。龙头公司有能力通过不断推出新功能和新产品来提高利率水平，对冲成本压力。下游定价能力强的部件寡头和推新速度快的行业龙头将在洗牌中胜出。

    投资建议

    鉴于空调行业本身的高景气度运行和行业集中度的进一步提升。建议关注低估值且定价能力强的行业龙头，维持对龙头公司“买入”评级。

    风险提示

    行业增速放缓，原材料价格向上变动。