三诺生物300298：外销合同签订助力公司高速增长

    公司公告与拉美地区独家经销商TISA公司签订订单合同,TISA采购两批血糖测试条,分别发往古巴和委内瑞拉,合同总金额588.31万美元,合同履行期限为2012年12月之前。

    出口订单签订符合预期,12年出口收入将超过5000万元

    TISA公司是目前三诺唯一的海外经销商,2011年与三诺签订的出口订单约为5000万元,其中11年确认收入2000万元,12年一季度确认收入3000万元。本次公告的订单金额约合人民币3700万元,收入确认方式为验货后付款,预计大部分将于12年确认收入,因此公司全年的外销收入将超过5000万元,同比增长100%以上。未来公司将建立海外销售队伍,增加新兴市场的销售渠道,外销增长值得期待。

    预计12年公司业绩将保持40%以上的高速增长

    2012年一季度公司收入同比增长68.4%,净利润同比增长61.2%,除去上年度外销收入的延迟确认,公司一季度收入同比增速超过40%。其中血糖仪月均销量约为10万台,预计全年销售数量将超过100万台。存量和新增仪器拉动的内销试条销量将达到2.4亿条,对应的销售收入为2.2亿元,同比增长64.8%。我们预计血糖试条占公司收入比例将进一步提升,公司可以继续保持较高的盈利能力。公司上市募集资金将进一步增加和优化国内的销售渠道,12年将增加销售人员近300人,提升对产品目标市场的覆盖面。

    通过对公司存量和新增仪器带动试条销售的测算,2012年公司业绩将保持40%以上的高速增长。

    维持"推荐"评级

    由于公司本次外销订单签订情况基本符合我们的预期,所以我们维持对公司2012-13年的EPS预测为1.47和2.02元,对应5月18日收盘价41.30元的PE分别为28.1和20.5倍。我们看好行业巨大的市场空间和公司的长期发展潜力,虽然市场竞争强化带来一定的远期风险,但三诺仪器加耗材的销售模式将确保公司继续享受细分领域的高增长,并能保证公司较长时期的业绩稳定性,维持“推荐”评级。（平安证券 邵青）

    承德露露（000848）：空间广阔 迎来改善之年

    段我国的植物蛋白饮料依然是朝阳行业,未来五年仍有望保持年均20%左右的高速增长,背后的驱动力是:1、随着人均收入的快速增长,我国饮料行业整体仍将处于高速发展的时期;2、饮料的消费结构会发生变化,植物蛋白饮料的营养价值高,契合现代人对于健康的追求,符合消费升级的方向,未来在饮料市场中的份额仍将继续提升。

    细分领域龙头,市场空间广阔

    公司是国内杏仁露生产的龙头企业和行业标准的制定者,行业地位稳固,“露露”牌杏仁露的市场占有率超过90%。我们认为,公司主打产品杏仁露的市场空间依然广阔:1、杏仁露在植物蛋白饮料中的占比很低,仍有巨大的提升空间。2、公司目前的市场集中在北方区域,南方待开拓的潜在市场空间巨大。口味问题和原材料瓶颈都不会构成杏仁露拓展市场的绝对障碍。

    2012年:确定改善,幅度有限

    受益于成本下降和新产能投放,2012年公司业绩将迎来确定性的改善,但对于改善幅度的预期不应过高:1、苦杏仁采购价格的下降较为确定,同比降幅为13%左右,但是带来的毛利改善程度将会低于预期;2、郑州项目一期投产的产能为6万吨,计划投产时间为2012年旺季到来之前,但是释放的有效产能相对有限,预计为2万吨左右。

    盈利预测与估值

    我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为15%,净利润CAGR为17%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.62、0.73、0.85元,最新收盘价对应的PE分别为26、22和19倍。我们认为,公司作为国内杏仁露龙头企业,品牌价值高,成长空间巨大;但是目前管理体制仍然有待突破,销售能力亟待加强。

    首次覆盖,给予“推荐”的评级。（平安证券 文献 汤玮亮 丁芸洁）

    利源铝业（002501）：中高端铝型材生产商 深加工产能逐步提升

    随着公司募投项目2.6万吨铝合金型材和深加工生产线的逐步达产,公司产品将逐步转向高附加值深加工材,产品结构逐步优化,预计公司2012年工业铝型材和深加工材的产量分别为:3.5万吨和1.3万吨,2013年轨道交通型材项目1万吨产能将投产,预计公司2012、2013和 2014年 EPS 分别为1.013、1.290和1.369元,我们看好公司长期投资价值,首次给予“推荐”投资评级。（东兴证券 林阳）

    爱仕达（002403）：调整策略 业绩有望持续改善

    一季度出口下降拖累整体表现。公司一季度表现不佳,受出口业务同比下滑超过30%拖累,一季度营业收入整体下降19%。同时,由于营收下降,尽管期间费用增长不多,但期间费用率上升较快,也导致净利润率下降,净利润降幅较更大。今年春节较早与内外销产品提价是导致营业同比负增长主要原因,从二季度情况看,出口营收降幅已大幅降低,全年营收有望实现小幅增长。

    强化人力成本控制,提升盈利能力。2011年,公司盈利能力表现不佳,引进高端人才、开发ERP、推进人力资源项目和管理优化等投入较大,这些项目部分已经结束,相关投入将减少。同时2011年人力成本增长较快,同比增长超过4000万,今年公司针对性做了人力资源配置优化,强化生产环节去人工化措施,公司预期今年人力成本有望下降20%-30%。

    销售策略转型,三四级市场渗透率与销售费用率均有望改善。2012年,公司市场策略与渠道策略也有所调整。

    市场策略方面今年公司更注重店头投入,强化广告投入的到达率,媒体广告投入将较2011年有所减少。

    渠道方面,公司今年更关注盈利能力较强的经销商渠道与电商等新兴通路。公司现有渠道包括直营、经销商和电商等直营渠道,其中直营是现阶段公司主力,2011年直营渠道营业收入约占其整体营业收入的60%+。公司已察觉现有规模下直营模式效率不高,渠道维护成本较高。公司已采取措施大力发展经销商渠道与电商渠道,预计今年直营模式收入占比将下降至40%-50%。预计随着公司销售策略转向,公司三四级市场渗透率与盈利能力均有望逐步改善。

    小家电业务稳步推进。公司小家电业务正处于稳步推进中,收购步步高小家电业务后,公司最大的收益是获得了全部小家电专利、设备与部分研发人员,目前公司的豆浆机产品已下线。未来公司将更专注以西式厨房小家电为代表的新品类小家电。公司认为此类小家电正处于市场导入期,大家的起点差距不大,公司有能力在该市场争夺话语权。

    退二进三收益巨大,产业链整合仍是重点。公司温岭厂区土地将被政府以“退二进三”政策收储,公司有望获得巨额收益,根据公司已公告的补偿办法和当前地价估计,此项收益整体有望超过10亿元,除了异地购地、建厂外,公司还将专注于厨具、小家电业务的上下游整合和同业资源整合。

    上调公司评级至“增持”。我们预测公司2012年每股收益0.26元,2013年每股收益0.38元,对应动态市盈率分别为37倍和26倍。考虑到调整相关策略后公司有望迎来一两年持续改善过程,并极有可能在未来二个季度获得财务体现,上调公司评级至“增持”。（中原证券 胡铸强）

    瑞贝卡（600439）：蝶变 只为那片价值的蓝天

    蝶变,只为占据价值链最高端。在公司传统出口业务稳步增长背景下, 最受市场关注的国内品牌零售业务正逐步度过青涩“培养期”,当前处于盈利快速增长的拐点,终端店铺经营情况的持续改善使公司从制造型企业向时尚品牌零售企业转型的路径越发清晰。

    公司未来成长路径?

    品牌度过青涩“培育期”,进入增长快车道。自2012 年起,公司国内零售业务的良好表现将成为重要看点,我们判断公司年均开店50-80 家,同店增速20%以上,终端综合平效4 万以上,销售毛利率高于60%的品牌快速成长趋势将在未来三年得以保持。

    出口总趋势向好,量价齐升、毛利率扩张的逻辑依旧顺畅。其中, 非洲市场将成为未来销量增长的重心,欧美市场则以推进产品升级进而提升售价为方向,整体出口毛利率将呈稳步上升趋势

    如何看待公司当前环境下的投资价值?安全边际+想象空间。

    出口提供安全边际:考虑到北美市场复苏势头良好,非洲市场仍是发展重心,欧洲市场稳步增长,我们认为当前出口业务估值较为合理,安全边际较高。

    品牌提供弹性空间:终端数据显示公司正在向国内女性时尚消费高端品牌的方向快步前进,广阔的国内时尚消费空间及公司无出其右的先发龙头地位都为零售业务未来增长提供了充足想象力。

    盈利预测及投资建议:我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.40、0.55、0.76 元,综合考虑当前估值水平及未来成长前景,给予公司“买入”评级。（宏源证券 黄立军）

    广电网络（600831）：网台融合大势所趋 广电网络先知先觉

    业务发展态势良好业绩快速增长2011年营业收入14.2亿元,同比增长16.1%,增长主要得益于用户规模的持续增长。综合毛利率41.1%,较去年基本持平。新增有线电视用户39.62万户,在网用户达到530万户(其中,模拟电视在册用户185万户、数字电视用户345万户);整转数字电视用户61.02万户,在网数字电视主终端用户达到345万户(其中含高清用户1.73万户);发展副终端13.51万户,累计副终端用户达到41万户;付费节目终端用户达到98.77万户;净增个人宽带用户2.58万户,累计在线个人宽带用户14.17万户。

    不必忧虑资本开支公司表示双向网改、高清业务拓展带来的大量资本开支,致使短期业绩承压较大,也是市场的主要忧虑点。但我们判断,在缺乏地方政府配套资金支持下大规模推进高清互动业务非明智之举,也非公司真实意图,不必过于忧虑。

    另外,受益数字整转提价及效率提升,2012年毛利率稳中有升;从2013年开始,数字机顶盒摊销费用开始下降(07年开始数字整转,按6年摊销机顶盒),毛利率较大提升,并持续至2019年。

    盈利预测:我们预测12-14年EPS分别为0.35元、0.50元、0.70元,复合增长率在40%左右,高于市场普遍预期,其逻辑:1、收入增速16%左右,毛利率随机顶盒摊销费用下降而较大提升;2、规模效应导致管理费用率稳步下降;3、贷款总额下降及贷款利率下行导致财务费用下降;

    三网融合期待破局看好中国广电网络与中移动合作《经济观察报》2月24日消息,国家级有线网络公司“中国广播电视网络公司”(简称中国广电网络)或在2012年6月份挂牌。其组建方案在国务院三网融合网协调小组审核后,已上报国务院。除现有的广电总局外,即将成立的中国广电网络的行业监管单位还将加入电信相关主管部门。此次上报的组建方案为中央财政出资45亿元左右,用于总公司平台的先期搭建,其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用,待挂牌后再逐步进行各地资产的整合。

    从目前的架构分析,我们认为,中移动介入中国广电网络的组建是大概率事件(中移动本身缺乏固网资源,在新的竞争格局中,与广电系统合作属于优势互补,一方有资金懂市场,一方有固网资源及庞大电视用户群),其给有线网络公司带来的实质性利好包括:1、中国广电网络公司可以通过搭建全国骨干网络从而在物理网上形成全国一张整网,并拥有互联网出口带宽,解决地方有线网络发展宽带业务的后顾之忧(不必担心电信方面的单方面大幅提价);2、目前中国广电网络自有资金仅45亿元,就整合全国有线网络而言是杯水车薪,如果中移动介入,中国广电网络公司与地方有线网络公司的合作方式将更加多元化,包括控股、参股方式的股权合作;包括手机、固话、宽带、视频、增值业务的打包业务合作等等。

    网台融合大势所趋广电网络先知先觉从此次更名看(由原来的“国家有线网络公司”更名为“中国广播电视网络公司”),意味着其业务范围将由单纯的有线网络运营向上游电视台业务延伸,网台融合已是大势所趋。

    在网台融合的大背景,地处陕西省的广电网络上市公司先知先觉,其融合意图较其他地区更为明确且强烈,但其推进速度受制多方面原因,故时间的不确定较大。

    资产注入预期是估值提升的动力源泉公司作为拥有陕西省530万有线用户的区域垄断有线网络运营商,良好的基本面形成公司股价的有力支撑,而资产注入预期则是估值提升的动力源泉。我们判断,三网融合有望今年破局,这必将加快有线网络行业及公司的整合步伐,维持增持评级及16.5元的目标价,空间80%。