中国第一波天使投资退出：谁来接手VC。

    拉手网曾经是泰山天使及华山资本创始合伙人杨镭得意的项目，或许如朱所说，杨镭真后悔过退出部分股权。但如今来看，当时的退出已变成了明智之举。无论拉手本身成败与否，从投资的角度，这算得上是一次漂亮的退出。

    曾被称为“中国最优秀天使投资人”的龚虹嘉，当年以450万人民币投入海康威视，此后海康以市值80亿元人民币登陆中小板，龚的退出回报达到了2000多倍。世纪佳缘(微博)的成功上市也让徐小平第一次尝到“成功退出”的快感，他惊奇地发现，就凭这一个项目，他就足以收回本金。

    问题是，这是一个奇怪的“二元悖论”：如果是真正的好项目，天使为何要卖掉股份而不是等到项目上市或者并购？卖的越多，证明天使对此项目前景越不看好。反之，如果不是好项目，VC接手的动力是什么？再者，风险投资的本质在于帮忙创业者融资以壮大创业公司，并没有投资者有义务要帮助天使退出。

    事实上，在2010年底，泰山天使高调宣布退出拉手网部分股权时，业界就猜测拉手网的估值呈现出很大的泡 沫。

    VC本来考虑的是，这些天使们可以带来相对“优质”的项目，但自己往往疏于判断，成为了垫背的。

    自己成为VC

    “蠢”VC正在变少，天使们找VC接手的可能性正在变低。天使怎么办？天使们找到了新出路，他们开始与VC捆绑在一起，模糊自己的身份。

    启迪厚德天使孵化器背后有启迪创投；经纬的风险投资，成为其天使投资的保证；创新工场的李开复(微博)也积极奔走于腾讯、百度(微博)、新浪、盛大等大型互联网公司的投资部，以便于投资项目的并购退出。这期间更不乏VC与天使抱团取暖，成为天使的募资方或结成各种投资团体。

    新兴天使投资人王利杰就是这样。他最近募集了一只由松禾资本、蔡文胜等人联合出资3000万人民币的基金。在王与创业者的投资协议中，会要求创业项目再融资时优先考虑这些LP们(有限合伙人)的投资。

    在王眼中，这是一件双赢的事：“创业者在接受我天使投资的时候，我以后还会继续为他们找一笔钱，现在相当于他们一下拿到了我的投资+300万元的后续投资，一下能搞定两笔投资。”

    从去年开始，王利杰致力于举办各种移动互联网论坛，并用借亲朋好友募集到的400万元投资了50个项目。采访当天，王利杰刚从一个移动互联网论坛出来，准备六点半奔赴另一个投资者见面会。临走，寻求投资的创业者特意赶来向王利杰推销自己。

    车上放着动感十足的音乐，北京拥挤的交通似乎为这个创业者提供了更多诉说这个项目的机会。仅仅只是一面之缘，王利杰却非常感兴趣，对于刚刚形成产品雏形的项目提出各种意见，并邀请创业者参加8月份在厦门的一个闭门会议。这个会议，正是王邀请创业者与LP们的交流会。项目如果进行乐观，追加300万元的VC投资不成问 题。

    对于退出，王利杰笑笑说，自己才刚开始这项事业，还没有开始退出的项目。在他的印象中，退出也就是打点折卖给其他投资者这么简单的事情。“我要等到B轮才考虑退出，B轮可以卖老股给进来的VC，多给他们打点折扣。比如我有一个估值达100万美金的企业的1%股份，打个折，按照50亿美金估值公司的1%的股份卖就可以了。”王利杰说。

    在邓永强的印象里，打折卖股份对天使来说，能够拿到的回报似乎并不高，而天使投资10倍的回报才可以说是一个正常收益。“不然都不好意思跟人说，那么大笔资金无论是放银行还是买基金，都能够取得不错的收益。”邓永强说。

    中国天使第一场退出大戏的序幕并不精彩，还多少带些悲情色彩。