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    永辉超市:各具特色、各领风骚 永辉超市与高鑫零售对比分析

    研究机构：申银万国证券 分析师： 金泽斐 撰写日期：2012年03月21日

    投资要点:

    发展战略与规划的异同:高鑫零售定位综合性大卖场,坚持“大润发”和“欧尚”双品牌运作,单店收入高、提供一站式购物体验。除了自营,还出租附属的商店街,贡献12-15%收入。永辉以社区店为主,新开门店有大店化倾向。

    永辉生鲜品类占比50%,生鲜特色明显,差异化竞争。高鑫赢在用“工业思想”设计商业,永辉理念则是用“商业思想”经营农业,赢在生鲜、不止是“生鲜”。

    竞争优势与劣势的差异:高鑫零售的优势在于品牌、物业获取、供应商资源、组合效应、以及先发优势。永辉超市的优势在于商业模式、生鲜人才、政府关系、以及零售技术优势(最本质最重要的)。高鑫的不确定性在于股东间的博弈关系。永辉的不确定性源自非生鲜品类、尤其是服装自营。

    财务数据与指标的差异:从成长速度上看(含收入、净利、毛利、门店数),永辉快于高鑫,永辉增速在30%-60%之间,高鑫在20%-25%之间。从盈利能力上看,两家净利率基本一样(2.8-2.9%),不过永辉毛利率和期间费用率均比高鑫低一个点左右。从单店角度分析,高鑫单店收入是国内最高的,单店收入2.86-3.05亿元之间,单店利润1000万元左右,坪效约3万元/平米。永辉平均单店收入7000-9000万元之间,单店利润大约300万元,坪效1.1-1.2万元/平米左右。永辉的明星店(收入4亿元、净利1500万元、坪效4万元/平米)能达到或超过高鑫门店平均水平,说明永辉有实力做好、且内生增长具备空间。

    竞争优势难模仿、成长空间巨大,维持增持评级:我们预计永辉11-13年EPS0.65元、0.86元、1.1元,对应PE48、37、28倍,未来五年CAGR26%。永辉将会在“三级梯队、五大区域”保持快速递进式扩张,有可能在5年内销售规模达500亿,并最终超过1000亿元。永辉很可能成长为继苏宁之后中国第二个销售规模超千亿元的A 股零售商!虽然永辉短期面临的一些估值压力,但是其竞争优势难以模仿、成长空间巨大,我们维持增持评级。

    东方航空:日韩航线反弹有望推动主业增长

    研究机构：瑞银证券 分析师： 陈欣 撰写日期：2012年03月21日

    2011年及2012年1-2月数据回顾

    2011年,RPK/ASK同比增长8.4%/7%,高基数影响下国内RPK同比增长7%,尽管受到日本事件影响,国际RPK仍同比增长14.8%,保持快速增长态势。

    客座率达79%,创近年新高;2012年1-2月,RPK同比增长4.8%,增速处于三大航之末,客座率78.9%,同比提升2.3个百分点。

    2012年展望:4月起日韩航线有望反弹并成为主业增长及股价上涨催化剂

    2011年3月日本地震及核辐射对公司日本航线收益产生一定负面影响,我们预计:到2011年12月,日本航线运力需求已基本恢复,4-10月是日本传统旺季,2012年4月起日本航线旅客量将有明显反弹、票价将提升,加之公司或将加密日本航线,我们预计2012年日韩航线利润较2011年会有提升。

    短期风险:我们预计年报业绩同比下降及1季报业绩同比下滑

    我们预计:2011年报业绩可能低于前3季度的0.51元/股及市场预期,4月中下旬公布的1季报业绩也可能会大幅下降;油价高企可能侵蚀利润。

    估值:维持“买入”评级,目标价下调至4.81元

    我们下调了对业务量增速的预期,又考虑到瑞银宏观组预计人民币兑美元升值幅度2011-13年为5%/2.2%/0.8%,我们将公司2011-13年EPS从0.51/0.50/0.53元下调至0.45/0.37/0.41元(对应扣除非经常性收益EPS为0.36/0.29/0.29元),继续给予2012年13倍PE估值,得到新目标价4.81元,维持“买入”评级。