南玻A:四季度微利,景气底部,伺机而动

    公司公告2011年业绩,实现净利润11.78亿元,同比增长-19%。实现EPS0.57元,符合预期。景气底部,关注浮法的库存下降信号、超薄玻璃的进展。

    2011年净利润同比增长-19%,4季度单季度EPS0.03元,微利。公司2011年实现营业收入82.7亿元,同比增长6.8%;实现营业利润15.1亿元,同比增长-18%。实现EPS0.57元,四季度单季度收入下降22%,净利润0.68亿,同比下降83.5%。全年毛利率31.5%,同比下降4.7个点,四季度单季度23.9%;净利率14.2%,同比下降4.5个点,销售费用率同比下降0.3个点,管理费用率、财务费用率上升0.2、0.4个点,主要是研发费用同比增长1倍。

    4季度单季度净利润率3.9%,环比下降9.3个点。

    工程玻璃、精细玻璃承担利润增长主体,平板出现大幅下滑、太阳能四季度快速下滑。平板、工程、精细、太阳能四大板块收入分别增长-2%、9%、45%、1%;净利润分别增长-68%、33%、173%、-4%。从净利润占比结果来看,平板产业从同期的41%下降到15%,工程玻璃占比32%,精细玻璃14%。太阳能从21%上升到29%。太阳能产业占比39%,份额更高。太阳能产业4.9个亿净利润中,宜昌南玻硅材料3.66亿元,占比最高,净利率32%。东莞太阳能玻璃1.48亿元,下降44%,下游组件基本不赚钱。南玻的浮法净利率下降到6.2%,毛利率下降到17%,单独下半年为13%,我们判断浮法业绩已经在底部区域;从光伏来看,上半年毛利率为42%,下半年下降为19%。四季度下滑最为明显。

    2012-2013年关注点。2012年增量吴江新投浮法、节能玻璃、二期超白压延、多晶硅冷氢化改造完成;2013年增量关注超薄玻璃进展、节能玻璃。2012年出现的最差情况,应该是普通平板、太阳能打平,基本的EPS由工程玻璃、精细玻璃贡献,净利润或将下降约40-50%。若冷氢化改造完成,多晶硅成本进一步下降;浮法正处于去产能到去库存的阶段,若下半年有所回升,则能提供增量。

    行业景气底部,伺机而动。现在基本能确认浮法玻璃原片的底部已经到来,等待库存消化进一步确认。光伏进展需关注全球下一个需求增长点。第四期股权激励将2012年6月解锁。预测2012-2014年EPS为0.43、0.65、0.81元。风险提示:新的能源技术路线进步、地产销量长期萎缩。