行业增长难有惊艳表现,但是胜在坚实。利润率提升和销量增长是过去10年啤酒行业利润增长的主要驱动因素,两者的CAGR均为8%;未来10年,啤酒产销量的增长会有所放缓;但是,价格的增长会更加强劲,成为驱动行业收入增长的主要力量。我们预测:我国的人均啤酒消费量天花板应该在45升/年左右,而达到这一拐点的时间为2015年左右;2015年之前,啤酒销量CAGR会下降至5.1%,并在接下来的5年中进一步下降至1.9%;中西部地区将是未来10年我国啤酒消费增长的重点区域。而以下因素将会驱动啤酒价格快速上涨:1、消费升级,高端纯生类啤酒占比提高;2、集中度提升带来的企业定价能力增强;3、大麦和包装物等成本上涨。

    整合依然是主旋律,龙头企业增速将超越行业。产品的高度同质化和显著的规模效应是啤酒行业整合的两大驱动力,从分散经历整合再到高度集中一直是世界各国啤酒行业发展的普遍规律。与欧美等发达国家相比,我国啤酒市场的成熟度依然不够,行业集中度仍然有待进一步提高。我们判断,到十二五末我国啤酒行业CR3将提升至60%,初步形成寡头垄断格局;到2020年,这一比例将进一步提升至65%。伴随着行业集中度的提升,龙头企业将享受行业增长和市场份额提升的双重驱动,有望实现超越行业的增长。集中度提升还将从两方面改善行业的整体盈利能力:1、后整合时代龙头企业定价权的增强;2、规模效应和竞争趋缓带来的费用率水平下降。

    投资建议:2012年板块有相对收益机会。我们判断:大麦价格的阶段高点已经出现在了2011年的12月份,今年年初以来的价格回调趋势将延续,我国的大麦进口价格有望回落到250-300美元/吨的区间。随着大麦价格的回落,2012年啤酒板块将具有相对收益的机会,给予行业“推荐”评级,重点推荐受益于集中度提升的行业龙头青岛啤酒和燕京啤酒。

    风险提示。天气等不可控因素导致新产季全球大麦产量低于预期。