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    瑞普生物:专注于疫苗和兽药的稳健成长者

    瑞普生物 300119

    研究机构：国金证券 分析师：陈振志 撰写日期：2012-04-17

    投资逻辑 我们强调动物保健品行业(含疫苗与兽药)与印象中不一样的地方,也是瑞普生物得以快速发展的重要背景: 与饲料不一样,防疫用药所占养殖成本不足 5%,养殖户更注重其质量和防疫效果,并需要专业化服务。这也是高价营销成功的重要原因。

    制剂与原料药的行业规模比疫苗大 3倍以上,集中度低。随着GMP 等系列规范措施,兽药龙头的增长速度更快,发展空间更大。

    与强免疫苗不同,市场化疫苗品种的增长更灵活更快:随着养殖集中度提升、疫病层出不穷、疫苗产品升级,市场化疫苗的空间较大。而强免疫苗面临单价下跌、品种增加缓慢的局面。

    公司是稳健增长的疫苗和兽药提供商。

    从长期来看,公司专注于动物保健的疫苗和兽药行业:(1) 疫苗方面,公司在保证禽用疫苗优势的同时重点发展兽用疫苗;(2) 制剂方面,公司侧重发展中药及新工艺高端产品;(3) 原料药主要与制剂协同发展。

    近年来,公司在三大环节均有扩产,部分投产,其余在 2012-13年陆续投产。并积极储备新产品,其中鸡马立克疫苗、转移因子、头孢喹肟和沃尼妙林将成为主要增长点投资建议 我们维持之前的预测,预计公司 2012-2014年的收入分别为7.88、10.72、14.79亿元,同比增长34.1%、36.0%和37.9%。2012年的盈利影响因素包括瑞普保定持股增加21.8%、吸收合并瑞普高科、利息收入及股权激励费用支出。EPS 分别为1.01、1.35和1.82元,同比增长31.2、33.5%和35.1%。

    投资建议。我们给予公司 25-30×12PE 的估值水平,目标价25.3-30.3元,维持“买入”的投资评级。

    风险 公司储备的猪圆环、猪蓝耳活疫苗不能获得生产批文的风险;政府招标机制发生变化;发生大规模养殖疫病的风险。