26.6亿估值过高?

　　公告显示，本次预评估采用了收益现值法，评估基准日为2014年3月31日，标的资产预估值为26.6亿元，较账面净资产(未经审计)9118.72万元，增值率为2817.08%。2013年智明星通未经审计的归属母公司净利润约为7605.94万元，对应市盈率为34.97倍。

　　对于外界关于估值过高的质疑，担任此次交易的财务顾问，中信证券投行委员会执行总经理张剑表示，“现在看到的估值都是静态的数据，动态的数据由于监管要求还不能披露，但通过动态估值的话，市盈率肯定没有这么高”，智明星通定位并不是游戏企业，而是一家互联网企业和一个国际化平台。对于游戏行业市盈率的问题，证监会在审批的时候已经不再过多地关注，只要未来增长是可验证和可预期的。

　　公告显示，2013年度智明星通的游戏研发、游戏发行、广告、技术服务收入分别占比38%、39%、22%、1%，这也成为唐彬森用来佐证智明星通区别于传统游戏公司对单一游戏研发业务或游戏代理业务依赖的重要证据。

　　记者统计发现，虽然掌趣科技收购玩蟹科技和上游信息的评估增值率分别达28倍和37倍，但市盈率只有14.57倍和15.3倍;浙报传媒收购盛大网络旗下杭州边锋和上海浩方时的市盈率也分别只有22倍和20倍。

　　智明星通是家什么样的公司?

　　停牌已有3个月之久的中文传媒24日公布了资产收购方案，公司拟采取发行股份及支付现金的方式购买智明星通100%股权，交易总价值26.6亿元，溢价水平高达28倍。

　　通过如此高的溢价水平进行收购，中文传媒明确地表达了其欲进入互联网的坚定意愿：“由于技术更新与消费者行为的变化，文化传媒产业正在进入调整转型期，且变革主要体现在渠道上。互联网极大地促进了文化产业发展和传播，文化企业的转型也需顺应文化消费方式的转变，由传统媒体向互联网等多介质、全媒体方向转变。”

　　公告显示，智明星通是一家具备平台优势的互联网企业，在互联网媒体、信息娱乐、国际化、云计算等方面具备较强的竞争力。中文传媒将通过本次收购，布局互联网业务，发挥传统媒体与互联网的协同优势，推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商。

　　不过，智明星通主要业务是游戏，其提供的主要产品及服务以闭环的方式在运转，其业务架构分为三个层次：首先，通过YAC安全软件(智明星通联合腾讯“QQ电脑管家”团队提供的免费系统清理和杀毒服务软件)为切入点，以www.V9.com等多个导航网站为流量入口，来吸引用户流量;其次，在得到流量后，再通过借助337.com游戏平台、行云平台以及Tedmedia广告网络平台，承上启下，确保流量入口层的流量能够高效的导入相关游戏产品和电子商务网站，促进流量实现变现;最后，在游戏与应用APP开发层，依托流量入口优势，将游戏产品作为利润的重要突破点。

　　综上所述，智明星通实际上的利润来源，除了一方面来自搜索引擎分流收入及互联网广告收入外，最主要的，是来自网络游戏的开发及运营。根据资料显示，2013年度智明星通的游戏研发、游戏发行、广告、技术服务收入分别占比38%、39%、22%、1%，即游戏收入对公司总收入占比高达77%，广告收入占了22%。另据，2013年智明星通游戏业务收入与同类上市公司的比较可以发现，智明星通游戏业务收入仅次于游族网络。